施罗德投资管理（上海）有限公司 债券基金经理单坤
过去的七月市场主题是股债跷跷板效应， 之所以能放大这种效应主要是因为影响债券市场的核心因素比较均衡，缺乏一个引领行情的逻辑主线。市场也充分理解央行进入了货币政策的观察期。债券市场的流动性比较充裕和资金价格也趋于稳定，无论是价格还是量都在一个市场认为的合理水平。二季度生产驱动的恢复性经济企稳已经尘埃落定。大家对于下半年的宏观判断偏向于谨慎乐观（主要是对需求和出口比较担心）。另外大家对于股票市场的结构性牛市还是抱有较高的期待，那我们该如何布局下半年的债券市场呢？
疫情前，各个主要经济体都在通过量化宽松的货币政策来刺激经济增长，但效果乏善可陈。很多经济体也进入了超低利率的时代，甚至是负利率。突如其来的疫情，进一步加速了各国央行扩表的速度，极其充裕的流动性迅速挽救了资本市场，但实体经济的孱弱和资本市场的靓丽表现相形见绌。地缘政治的风险和逆全球化的趋势也是基于主要经济体下一轮经济增长赛道和模式的竞争。短期看，中美贸易关系会随着美国大选的临近而不断变化，这种升级程度的不确定性依然利好债券市场，另外一方面，虽然欧美疫情的发展不容乐观，但疫苗在第三季度的问世预计仍是高概率事件，会进一步提升大家对于欧美经济复苏的预期，形成对于债券市场的压制。
最近的黄金价格不断刷新价格记录，背后反应的也是最近美元指数的快速回落和美联储非常鸽派的表态。部分资金从美国流出，寻找新兴市场国家的投资机会。亚洲市场中，中国市场是一个不错的选择。我们从数据上看无论是我们的股票市场和债券市场都出现外资快速进场。中美利差的不断走阔反映了在疫情影响下两国经济所处的不同状态，两国央行采取的不同货币政策。我们的央行已经是主要经济体中还在正常的调控货币政策的，社科院公布的今年上半年我国宏观杠杆率还是上升了21%。 中长期看，中央提出的“国内大循环，国内国际双循环”是面对复杂而长期的国际形势给出的底线思维表述，债务风险和通胀风险依然值得我们警惕。
对于下半年的债券市场，现阶段我们依然保持一个中性的态度，地缘政治冲突虽然利于债券市场，但很难去把控投资节奏，疫苗的进展会改变大家对于欧美经济走势的预期，同时改变大家对于央行持续宽松政策的预期。所以我们依然注重短久期，高票息信用债的配置机会。静待市场出现长端超调带来的交易机会。
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